“张庭宾：“后妈”央行会把中国推入危机火坑吗？”

货币信贷“休克疗法”是非常危险的

央行此次对商业银行资金严重短缺的态度，与当时美国金融体系发生次贷危机时，联邦储备系统理事会不惜一切代价补充流动性，保障金融体系的稳定与安全形成鲜明对比。 一位业内人士表示，此次“缺钱”是商业银行的责任，央行只是不再像过去那样满足商业银行贪婪的胃口，而像以前那样“喂奶”现在却“断奶”。 真的是这样吗？ 不！ 此次商业银行资金短缺的最大原因是热钱大量外逃，同时央行大幅紧缩流动性，拒绝补充相应的流动性，其实质是2008年2、3季度央行错误的货币外汇政策将中国推向了世界工厂“休克危机”的重演。 即使真的是商业银行的问题，断奶也需要先行警告。 不要严重警告，就这样断奶，是不教就惩罚。 严格来说，当时的联邦储备系统理事会认为，如果说“母亲”从火坑中救了孩子，那么现在中国央行就是“母亲”推动孩子走向金融危机的火坑，中国股东、中国公司、中国经济也被推入“火坑”。

张庭宾

中国金融业遭遇了前所未有的“缺钱”，正在迅速发展成金融危机。

进入6月，中国银行间同业拆借市场利率转为低于3%的常态，迅速上升，其中夜间拆借利率涨幅尤为迅速，6月20日创下13.44%的历史新高，夜间拆借最高成交利率一度达到30%。 在其指导下，一个月内的中短期资金价格全线上涨，7天质押式回购加权平均利率周四上涨至11 .6217%，创2007年银行间市场成立以来的新高。 6月20日，市场上爆出央行在工商银行投资500亿元、中国银行因流动性紧张而违约等诸多传闻，银行间市场延迟30分钟收市，震撼了整个金融市场。 结果，股市从5月29日至6月24日开始交易，下跌15.89%，6月24日发生了恐慌性下跌5.3%的“股灾”。

央行此次对商业银行资金严重短缺的态度，与当时美国金融体系发生次贷危机时，联邦储备系统理事会不惜一切代价补充流动性，保障金融体系的稳定与安全形成鲜明对比。 一位业内人士表示，此次“缺钱”是商业银行的责任，央行只是不再像过去那样满足商业银行贪婪的胃口，而像以前那样“喂奶”现在却“断奶”。 真的是这样吗？ 不！ 此次商业银行资金短缺的最大原因是热钱大量外逃，同时央行大幅紧缩流动性，拒绝补充相应的流动性，其实质是2008年2、3季度央行错误的货币外汇政策将中国推向了世界工厂“休克危机”的重演。 即使真的是商业银行的问题，断奶也需要先行警告。 不要严重警告，就这样断奶，是不教就惩罚。 的痛点是，如果当时的联邦储备系统理事会是“母亲”从火坑里救孩子，那么现在中国央行就是“母亲”推动孩子走向金融危机的火坑！

商业银行之所以遭遇这种最严重的资金短缺，与自身年中前资金短缺、资金招聘配置不合理有关。 但是，更直接的因素是热钱大量流失。 5月外汇占款比4月暴跌77%，只有668亿元。 另一方面，贸易盈余为204亿美元，外商直接投资为92亿6500万美元。 这可以理解为热钱流出190亿美元——商业银行流动性减少约5000亿元人民币6月热钱流出情况只能更为严重。 在这种情况下，央行在没有对商业银行发出早期警告的情况下，改变了多年的惯例，拒绝向市场短期补充流动性，20日发行了20亿元的央票表现出袖手旁观的态度。 这客观上与伯南克6月20日宣布将在年内退出量化宽松相提并论，严厉打压股市和大宗商品市场，特别是黄金价格。

这涉及中央银行如何理解“盈余资金”。 6月19日，李克强总理主持召开国务院常务会议，建议优化金融资源配置，充分增加库存，更有力地支持经济转型升级。 在此之前，6月8日，他要求“通过激活货币信用存量来支持实体经济的快速发展”。 “增加库存，有效利用库存，更有力地支持经济转型升级”毫无疑问是正确的。 但是，充分利用存款并不是通过央行关闭流动性水龙头，商业银行自动调整成功的。 信贷大幅度不匹配、货币过度发行，是我国政治经济结构畸形、无所不能的投资型政府和强大垄断的国有公司(包括金融公司)的必然反映，尤其是政府投资效率极低，造成巨大的投资浪费，巨额货币流动性沉淀在烂尾工程中，退出经济流通。

换言之，只有受全能调控的投资型政府转变为有限责任的服务型政府，政府退出生产基础设施型投资，只负责公共服务型投资的国有公司完全退出市场竞争行业，高效的民营公司成为市场主体，才能真正处理资金的录用效率，大量货币信用是经济流通的痼疾吗 否则，支撑实体经济快速发展的任何愿望都是纸上谈兵。

在根本问题短期内难以解决的情况下，与gdp增长率相称的货币信贷将不再增加，结果是流动性恶化，其实际效果将违背主观意愿。 即，随着资金流变得更加严格，实体企业特别是民营中小企业难以获得资金，获得的资金价格将更高。 当银行间市场已经成为“高利贷”市场时，你能指望民营公司越来越多地获得廉价资金吗？ 只能放更高的高利贷！

今天，中国经济社会错综复杂的问题是过去30年积累下来的，现在就像被并发症困扰的危重患者一样。 治疗这样的患者，不能给他服用兴奋剂。 例如，投资几十万亿元的城市化，从激发身体最后的潜力到全力以赴死亡。也不能走向另一个极端，减少营养供给，不供氧而输血，直到放血，用“休克疗法”赌上自己的觉醒。 用药首先要保守稳定病情，仔细调整，保证营养和水分，慢慢恢复活力，再在身体承受的情况下，进行对照性手术治疗。

我怀疑的是，目前宏观调控正从年底城市化过度兴奋——向往数十万亿元的投资，是未来几十年中国最大的快速发展潜力。 正在转向另一个过度紧缩极端，采用“休克疗法”引发硬着陆，引发全面的金融经济危机。 今年5月，人民币新增贷款额4.21万亿元，比去年同期增长2792亿元，比去年同期增长7.1%，低于同期gdp增长。 这本来就是正常的增长，不能再以这个水平收紧了。 特别是社会融资总额，从去年3月的2.54万亿美元急剧下跌到5月的1.19万亿美元，下跌了53.1%。 一定是加分太多了。 过犹不及，本质是“休克疗法”。

更重要的是，中国的基础货币和广义货币量确实很大，政府和国有企业的投资沉淀，除了必须对经济阻滞补充相应的流动性外。 另一个重要原因是人民币在过去8年单边升值，诱发了巨大的热钱流入，增加了中国基础货币的发行量。 据本人估算，2005年7月以来，国际热钱流入中国的本金达到1.5-2万亿美元，即使按1.5万亿美元估算，平均按美元人民币平均汇率1:7.2计算，也增加了10.8-14.4万亿元人民币的基础货币。 5倍货币乘数显示，54-72万亿元人民币流动性也有所增加，这没有计算贸易顺差和fdi入境释放货币流动性。 这些热钱来中国是为了投机，越来越少去楼市、股市、债市等投机市场，更少去实体经济，特别是没有核心竞争力的中小民营公司。

因此，在充分考虑政府投资沉淀和外部流动性进口的情况下，不能简单地说中国的m2超过100万亿元，中国的新融资超过8万亿元，必须严格收紧。 目前我国货币贷款规模巨大是现实，但有必要比较分析根本原因，比较处理政府无效投资。 国有企业垄断低效和热钱脱离实体经济投机问题。 否则，只能采取简单统一的货币贷款紧缩行为，使实体企业特别是民营中小企业的资金录用价格更高，生存更困难，破产破产更早的范围更大。

换言之，中国的宏观调控需要摆脱头痛医头脚痛的浮标，中国的改革已经无法回避根本性的问题。 否则，宏观调控的空之间越来越紧张，越来越为难，最后做什么都是错的。

特别是对许多重病缠身的中国经济来说，货币信贷的“休克疗法”非常危险，轻症者使经济硬着陆，越来越多的公司破产。 重者会引发中国全面的金融经济危机，不容谨慎。 (作者是中华原智库创始人，联系邮箱ztb6006@ )

浏览:年11月26日

中国人民币汇率呈现“违反市场规律”的奇怪现象。

10月外汇占款日前公布，仅新增216亿1100万元，环比增长近1100亿元。 这个数据让许多拆迁户大为震惊——因为出现了两种相反的逻辑。

逻辑之一:据海关统计数据，10月，中国贸易顺差319亿9000万美元，为4年来最高。 另一方面，10月外商直接投资额83亿1000万美元，两个项目合计403亿美元，光这两个项目就应该达到2500亿元。 但现在减少了约2300亿元，只能理解为资本项目下的国际大量流失。 人民币就像顺应热钱一样

逻辑之二) 9月13日联邦储备系统理事会正式发布qe3以来，人民币持续加速升值，从9月11日美元兑人民币6.3391升至10月29日的6.2992，上涨0.634%。 如果这是市场因素造成的上升，就应该意味着国际热钱大量流入。

面对这两个相反的逻辑，唯一合理的解释是，9月中旬以来人民币的快速升值，并不是由于联邦储备系统理事会qe3的推动、国际热钱大量流入中国。 正是国际热钱流出，央行人为逆市场而动，强行推动人民币升值。

也就是说，在国际热钱流出的同时，人民币继续升值，客观上创造了国际热钱收益最大化离场的机会。 这种让国际热钱非常满意的汇率政策是非常不公平的，因为这违背了最基本的市场规则——国际热钱流入时人民币升值、热钱流出时人民币贬值。

成千上万的人不能忽视这种损失。 在国际热钱流出加速的情况下，如果人民币依然维持升值，也有可能挤掉过去十多年中国积累的贸易盈余和fdi。 这不是危言耸听。

我曾经估算过，截至2008年4月，潜入中国的国际热钱的本金约为9600亿美元。 (做法是计算国际热钱几乎没有流入的1995~2002年外汇储备的平均增长率，到2008年4月其数量为1.15万亿美元，2008年4月中国实际外汇储备余额为2.114万亿美元) )。 之后的热钱流入加上在中国国内的投资收益，应该共计2万亿美元以上。 如果在外流时再获得20%的汇率溢价，大部分中海外货币储备将受到侵蚀。 目前外汇储备中的美元资产约为2万亿美元，因此也有可能发生美元汇率危机。

这反映在年9月~年9月中海外货币储备和中国持有美国国债的余额的变化上。 这一年中，中海外货币储备增加了314亿美元，而中国持有美国国债反而减少了1005亿美元。 按照中国央行曾经三次“暗中陈仓式”购买美国国债累计达到5414亿美元(也就是说，购买时未向美国财政部公布修正涨价)的风格，按照支付非刚性离境国际热钱的美元诉求，

对此，不可避免的是，美国的再工业化正在推进，ttp自由贸易协定)国家对中国的出口替代正在推进，与中国贸易保护的增加相比，在国际产业结构从过去的全球化向未来区域化转移的大背景下，中国的贸易盈余和fdi将来有减少的趋势

目前必须特别警惕的是，国际热钱全面建立空中国的机制。 这个机制有三个关键点。 1 .强力打造股市的工具——回转券正式上市，正式上市后，可以动员数千亿元的股票弹药，与股指期货合作空打造中国股市，从而进一步提高中国经济的流动性。 2 .国债期货，这是空打造中国国债，引爆地方债务危机，大幅提高国内利率，收紧国内流动性3 .看好外汇的看涨期权，锁定资金进入中国时离场时的风险。

外汇看涨期权于去年12月初正式上市，但最近有关部门表示，兑换券和国债期货将于今年年底前上市。

诚然，转换券和国债期货的推出，对市场强者来说可能是一个巨大的机遇，也可能是对完整市场机制的探索。 但是，是否对国家金融经济的安全造成了重大冲击，是否已经考虑过了？

也就是说，在国际热钱持续流出的背景下，人民币如果强制升值，将无法想象紧随其后，美元短缺，将被迫下跌；如果此时正好美国以色列发动对伊朗战争，波斯湾将被封锁； 如果正好东亚地缘政治危机升级； 另外，如果正好中国融和券和国债期货上市，中国是否全面陷入空的危机？ 我们能维护改革开放30年来的最后成果吗？

这是必须有人提出的问题，但也许是杞人忧天的问题。 (作者是本报特约主笔、中华原智库创始人，仅供参考，投资者决定风险自负，联系邮箱ztb6006@ ) ) ) ) ) ) ) ) ) )。

2008年4月7日

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