“《了望》：谨防金融国外投资“火中取栗””

注意金融海外投资“火中之栗”

中国金融机构“走出去”，寻找机会也要关注风险

文/《望》信息周刊记者王健君

随着美国次贷危机的影响扩大，国际上小幅金融资产急速贬值的国内银行股市值被高估，再加上“去购买海外价格相对便宜、资产收益率可能较高的金融资产”，逐渐成为国内金融机构的兴奋点

前摩根斯坦利亚太首席经济学家谢国忠不久前发出这样的呼吁:“中国的国有银行应该到国外去购买信贷资产。”

耶鲁大学金融学教授陈志武也鼓励以中国投资企业为首的金融机构“着手”受次贷危机影响的海外金融资产。

在城市、梅里尔·林奇、汇丰、摩根·斯坦利等国际金融机构相继被次贷危机拖累，众多国际金融咨询机构和专家“出海捡便宜”的激励下，国内金融机构手握大量资金，动荡不安。

11月28日，平安保险集团以18.1亿欧元收购荷兰富通集团4.18%的股份。 10月25日，工商银行以约54.6亿美元收购南非标准银行20%的股份，成为该银行的第一大股东。 10月8日，民生银行以约25亿元人民币收购联合控股9.9%的股份8月14日，国开行以22亿欧元收购英国巴克莱银行3.1%的股份。 5月22日，当时尚未成立的中投企业以30亿美元的价格进入黑石近10%的股份……

“中国的金融机构确实表现出了这种积极的精神，但不要忘记，在当前国际金融市场非常混乱的情况下，需要特别注意风险。 请避免“火中之栗”落入陷阱。 ”与国内金融机构这种强烈的“出海”冲动相比，一位金融监管部门的高级官员向《望望》信息周刊表达了自己的担忧。

据他分析，目前次贷危机的风险还在释放过程中，真相尚未完全显现，“此时，境外金融资产的价格显示相对低廉，需要考虑诸多风险因素。 因此，在收购之前，需要明确自己的实力和诉求，调查目标的各种风险，避免盲目出击。 ”

冷静地识别“出海”的时机

“内地金融机构的海外投资是否在最佳时机做出了最佳选择，需要时间的考验。 ”中国银行的一位相关人士在接受《望》信息周刊采访时，对目前在国内实现的海外股权收购，认为“还是比智慧更有勇气”。

他以顺利收购富通股份为例发表了个人意见。 Fortis(Fortis )是活跃在全球保险、银行和投资行业的国际金融服务集团，是欧洲持有和发行cdo )债务担保债券的最大金融机构，也是欧洲对美国次级贷款债券最有进取性的持有者之一 因此，今年4月以来，富通集团受到次贷危机的巨大压力，股价一度从最高34.81欧元降至11月28日的17.83欧元，下跌近49%。

“如果说富通现在的股价是次贷危机影响充分后的价格，也许是比较好的干预机会。 ”这位在欧洲金融市场有10年实战经验的投资管理者希望，对富通的尽职调查能够顺利地进行得足够详细。 “否则，在风险还未充分显现的情况下，将全部海外投资组合中近1/3的资产顺利投资于一家企业，并将其与笼罩在次贷危机阴影下的企业联系在一起，未免有些大胆。”

在他看来，整个金融市场还纠缠在无形的次贷问题上，最坏的情况越来越超出了市场的预期。 根据联邦储备系统理事会的数据，短短不到半年，美国各大商业银行的资产负债表上又产生了2800亿美元的债务。

而且，10月底以来，欧美金融市场的风险从高风险的抵押贷款蔓延到购车贷款和信用卡。 不仅是金融机构，最近也“燃烧”到佛罗里达州地方政府投资基金这样的政府公共基金。 许多市场分析家认为次贷危机的真正高峰将在2008年6月以后出现。

这位拥有欧洲债市经验的人说:“从来没有在这么短的时间内发生过这么严重的问题。”最令人吃惊的是，“此前，风险的扩大多次超出了欧美金融监管机构的估计，次贷危机对影响的深度和广度有失控的嫌疑。”

在这种情况下，对国际金融市场的风险识别水平还极为有限的国内金融机构，不应高估自己的能力，也不应低估市场的险恶。 他指出，即使“捡便宜”，也应该在市场风险和情绪稳定的时候选择，而不是风险持续加剧的现在。 “那就像迎接空手中掉落的锋利的刀刃一样，没有比这更危险的了。 ”

请看黑石

当然，困扰国内金融机构的新闻也不少。

11月26日，阿拉伯联合酋长国政府持有的阿布扎比政府投资局( adia )一次也没有向遭受次贷危机的花旗银行重复投资75亿美元，以换取花旗银行4.9%的股权成为最大股东。 根据标准普尔的数据，来自中东和亚洲地区的投资基金今年将投入370亿美元购买西方金融企业的股票，是2006年金融类股票投资额的4倍。

目前，国内市场上非常流行“中国不应该错过世界金融业的双赢机会”的主题。 的解体报告中，“中国流动性过剩，西方流动性紧张。 而且，中国的金融产品和服务供给严重不足，而西方却供给过剩。 在这种情况下，中国既提供资本又提供市场，对方为股权比例和全球经营管理的经验和成果做出了贡献，很快就应该达成一致，皆大欢喜。 ”

中国社科院金融所金融市场室主任曹红辉对这个所谓的“双赢”持保守态度，他说:“如果面对新闻对称和市场对等的国际金融环境，这样的解体是没有道理的。 否则，就是希望。 ’他告诉了《望》信息周刊。

在这些人中，中投企业收购全球最大的私人股本公司黑石集团的股票就是值得解剖的例子。 12月3日，黑石集团股价以21.6美元/股收盘。 在这一计算中，黑石集团持有近10%股份的中投企业账面损失达到8亿1800万美元。

“关键不是账面上的损失，任何有形的投资都能经受住暂时性的股价挫折。 问题是30亿美元投资黑石集团的大名单，准备好工作了吗？ 投资调查能充分履行职责吗？ 决断足够严密吗？ ”半年前，对于这次震惊国际金融市场的巨大投资，掌握了一些具体细节的金融官员向《望望》信息周刊提出了自己的疑问。

据说pe (私募股权)游戏本来就低调地寻求“密室文化”，pe们对公开市场的新闻披露和监管制度有抵触。 然而，业界惊讶的是，今年2月底激烈抨击pe上市的黑石集团首席执行官施瓦茨曼，在3周后突然向纽约证券交易所提交了上市申请。

“除了赚钱以外，我想不出任何理由放弃黑石不受审查的自由状态，去监管严格的证券市场。 ”于是华尔街的分析师认为，上市是黑石内部的利益再分配行为。 “黑石预见到下一个周期性的信用紧缩的到来，形势不好的话，私募股权领域生意兴隆，股市处于高位时想要改变部分黑石股份。 ”

事实上，黑石上市前后的这些传言似乎也成为了现实。 黑石两位创始人彼得森和施瓦茨曼在企业上市当天共同兑现了25亿6000万美元。 也就是说，黑石从股市募集的共计41亿美元中，有62亿4000万美元进入了两人的口袋。

这位相关人士怀疑，在中投企业进入投资里程碑之前，是否听到了华尔街一直关注的焦点讨论，事实上中投企业的投资决策时间非常短。 6月4日，黑石集团就第二稿募集证明的补充风险表示，“企业的全部或部分资本收益、正常收入可能会因立法、司法或行政方面的变动及其法律追溯解释而发生变化”，之后不得而知。

结果，在黑石上市当天，十几名民主党人提出了将带股权资本税率从15%提高到35%的“黑石提案”，对pe领域的市场前景造成了沉重打击。 三天后，美国次贷危机爆发。 自此，黑石股价一直下跌，无表决权的中投企业也处于不断扩大的浮亏状态。

停止浮躁的情绪

曹红辉建议加强风险防范意识，不是否定或限制国内金融机构主动“走出去”，而是在“走出去”之前，搞清楚自己的实力和参加国际竞争的优劣条件，以免引起见利益不见风险的投机

在他看来，目前国内金融机构“走出去”最薄弱的部分集中体现在三个方面。

一是不熟悉国际金融市场的规则。 因此，国内金融界流行“承认自身不足，将经营管理交给他人，在国际金融市场成为资本提供者”的“股东文化”，认为“作为股东，可以学习和共享国际市场的经营管理经验，共享他人的全球经营管理成果”

曹红辉说:“这就像你不擅长制定规则，却希望别人帮你打牌赚大钱一样，简直异想天开。”曹红辉说，国际金融市场的规则是任何金融机构都必须辛苦学习的最基本的知识，“卡卡

目前，他担心的是这方面的不足继续恶化。 这位参与多家国内金融机构国际战术计划的学者告诉本刊记者，“在海外上市多年来，国内目前没有一家金融机构可以独立起草符合国际规则的募集证书。” 他认为这绝不是能力的问题，而是心态的问题。

二是风险控制能力差距较大。 对此印象深刻的中国银行研究员王元龙在《望》信息周刊上表示:“十七大报告三次提及风险控制问题，是要对金融机构提出警告。”

他指出，我国金融机构之所以能取得目前的成绩，是由于政策的支持、经营环境的改善、监管的持续改善、中国经济的强劲增长。 但实际上我国金融机构的风险管理水平与国际先进银行之间的差距还很大。 例如，我国大银行的不良资产率大幅下降至5%左右，但与城市和汇丰等国际先进银行的1%相比还有很大差距，“尽管如此，城市和汇丰还是发生了事故”。

三是国际金融人才匮乏。 中国社会科学院金融研究所所长李扬认为，处理的途径一个是引进，一个是培养，“引进是非常重要的，但光引进并不能处理中国的巨大诉求”。 他现在对国内金融机构“引进”压倒“培养”的“捷径”的方法很保守。 “前几天，比尔·继伟董事长说，中投企业( cic )将从华尔街引进人才。 我问两个问题。 一个是你付得起钱吗？ 第二个有用吗？ ”

他解体了，引进人才的价格很高，中国引进了一些以前在华尔街没有成功的人，说价格很高。其次，引进的人才不一定适用。 他指出，“外人”不了解许多纷繁复杂的中国金融机制和好处的必要性，“走出去”还是需要立足于培养自己的人才。

最后，曹红辉主动向“走出去”的国内金融机构发送了八字建议。 “铁喙的钢牙木屁股，‘铁喙的钢牙’要做过硬的练习，‘木屁股’要在抓住机会的时候坐下，要有耐心。”

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