“余云辉最新文案：当前金融危机的深层原因”

谁都不相信中国会发生金融危机，但金融危机还是爆发了。 只是，用“钱荒”一词代替“危机”，体现了中国语言的丰富性和掩饰的妙处。 当热钱开始撤出，银行间利率暴涨，无法提取自动取款机，股市断崖式暴跌，全球舆论开始将这种金融现象定性为金融业流动性危机时，我们也无需捂耳不闻。 现在有必要正视中国这场金融危机背后的深刻根源。

媒体和金融专家们至今仍认为中国经济“不差钱”。 理由是广义货币m2超过百万人民币，是gdp的两倍。 央行将当前的流动性危机归于国内商业银行对资金资源的失配，国务院希望资金进入实体经济，而不是金融行业空转圈。 这些认识都没有触及中国经济金融背后的深层结构，也没有认清这场金融危机爆发的真正原因。 应对措施既不是鼓励旁观，也不是建议落井下石。 这场可能威胁全球的金融危机被描述为对商业银行、资本市场的复仇，也被描述为空中国的盛宴。 这阻碍了人们对金融危机的解体和认知。

首先，需要指出的是众多媒体转载的概念性错误，即以国内舆论为主导的专家学者将m2作为“货币供应量”的概念。 必须纠正的是，广义货币m2不属于货币供应量的概念。 “广义货币供应量”的说法是一个概念性错误。 这是因为，能够提供“货币供应量”的主体只有央行，绝不是商业银行或公司，后者只派生存款或贷款，不提供“货币供应量”。 被称为“货币供应量”的只有“基础货币”，绝不是“广义货币m2”。 广义货币m2的数量是基础货币供给量和货币乘数共同作用的结果。 m2增加不等同于基础货币供应量的增加，也不等同于流动性过剩。 相反，高倍率货币乘数带来的m2增长，证明了央行基础货币供应量不足，往往被迫提高货币乘数以提高基础货币流通速度，满足经济区块周转的需要。 这才是各国经济的现实，也是中国经济的现实。

其次，需要指出“向商业银行和信托机构吸取教训，纠正资金不匹配，将资金赶出金融业的空实体经济行业”的观点和方法是极其不负责任的。 中国金融资源的错误配置不是商业银行和信托机构造成的，而是联邦储备系统理事会和中国央行合作的结果。 2005年7月央行开始汇率改革后，在美国的压力下，中国的汇率改革发展到了人民币单边升值的过程。 国际热钱继续流入中国进行风险对冲。 “汇改”以来，中海外货币储备增长曲线开始急剧上升。 外汇储备开始主导中国基础货币的供应量。 目前，中国央行发行的25万亿元“高能货币”——基础货币中，以美元储备为主导发行的基础货币竟高达20万亿元之多，仅有5万亿元的基础货币因非美元因素发行。 据统计，年度新人民币基础货币发行的94%由流入国内的美元决定。 可见，中国货币投放结构的失真不是m2的膨胀，而是基础货币投放结构的失真。 美元货币主导了基轴货币的投入结构，进而这种扭曲的基轴货币结构导致了m2的膨胀。

国际热钱进入中国后，央行通过结汇接受美元，并将一定数量的人民币支付给美元持有者。 美元持有者将获得人民币，作为资本金开展国内投资。 即通过人民币进入市场，市场上的人民币供应量增加。 为了抑制人民币供应量的增长，央行通过提高存款率、发行央行券，收紧银根、减少国内商业银行贷款额、减少各种实体公司的流动资金贷款、提高银行贷款利率和民间借贷利率。

从央行投放基轴货币和市场恢复流动性的走势来看，中国央行接收国内公司维持正常生产经营的流动资金，以美元为在华围堵略地[/s2/]资本金[/S2// ]

国内资金方面的困难正成为热钱的盈利机会。 公司资金紧张，利率上升，利率上升，为金融业滞留对冲的热钱创造了有利的环境。 美元货币主导的基轴货币供给结构，形成了国内公司资金供给紧张和美元货币流动性充足且并存的现象。 热钱产生的流动性以国内金融机构为媒介，通过高利率的方法，为国内实体经济提供高价格的流动性。

中国实际利率水平的提高和美国量化宽松政策的结合，形成了完美的跨国套利模式。 只要国际热钱进入中国，一方面可以获得人民币升值的好处，另一方面可以获得7%以上的年化利差收益和汇率收益。

海外热钱通过外商直接投资和国际贸易等渠道进入中国。 在3.4万亿美元的外汇储备中，属于热钱性质的资金预计将达到2万亿美元以上。 加权平均7.2元人民币换算成1美元，2万亿美元以上热钱对应的基础货币投入量在14.4万亿元以上。 热钱的货币乘数高于货币乘数的平均值。 以5倍的货币乘数估算，14.4万亿美元以上的基础货币带来的货币流动性为72万亿人民币，约占5月末m2余额的70%。 这种资金优势是不进入中国实体经济行业，而是停留在货币市场、债市、期货市场和股市，进行流动性强的套期保值活动。 如果央行试图紧缩流动性，让热钱进入实体经济行业，那就太天真了。 国内商业银行和信托企业建立资金池，是短期流动资金有期限对接、长时间录用的金融创新，是热钱长时间化、实体化录用的努力。 这是中国金融业和实体经济的乏力之举。

中国基本的货币供给结构形成了畸形的金融循环模式:人民币升值――gt；； 热钱流入() ) gt； 向美元持有者投入基轴货币，增加流动性——>； 央行提高存款准备金率，发行央票收紧商业银行对国内公司的贷款额度——>； 银行利率和民间借贷利率上升——>； 美元热钱是高速旋转和对冲，且表明m2持续上升——>； 将美元的热钱进一步吸引到中国——>； …。 这是2005年人民币进入升值通道以来的中国经济循环模式。 这种金融循环模式被美元走势的逆转所打破。

人民币汇率持续升值失去了中国经济增长的动力。 当公司利润和增长速度开始下滑，美国开始宣布退出垃圾美元政策，推行强势美元政策时，美元热钱开始撤出中国。 从去年开始，热钱逐渐开始撤出中国，今年热钱撤出的趋势不断加剧。 据估计，仅今年5月，热钱就撤出了190亿美元，相应减少了1200亿美元的基础货币供应量。 以5倍货币乘数计算，相当于减少了6000亿元人民币的流动性。

美元建立了中国畸形的金融循环模式，制造了房地产、光伏等领域泡沫的美元积极打破了这种金融循环模式，导致了中国经济的金融恐慌和资产价格的暴跌。 当美元热钱撤出中国时，央行没有及时补充，也没有及时提供热钱撤出留下的流动性缺口。 这是引爆当前中国金融危机的导火索。

中国金融危机表现为商业银行的流动性危机，其背后有长期热钱流入引发的基础货币结构性危机、美元导向的畸形化金融循环模式危机、央行顺应美元操纵放弃自主经济调节引发的危机。 当中国经济的三大顶级权力，即基轴货币发行权、汇率定价权、资产定价权已经掌握在美元及其美元势力手中时，中国金融危机有可能继续发展为实体经济危机和社会政治危机。

年6月25日星期二

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【向中央报告】余云辉“谁掌握了中国经济的‘顶级权力’？

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